TICKERNASDAQ : AAPL

CIK0000320193

FY25 REV$416.16B+6.4%

NET INCOME$112.01B+19.5%

Q1 FY26 REV$143.76B+15.7%

CASH+SEC$144.8B

iPhone 回潮,
服务破千亿。

Apple FY2025(截止 2025-09-27)营收 4,161.6 亿美元,同比 +6.4%;Services 板块首度突破 1,091.6 亿美元(+14%),占比升至 26%,成为集团毛利率的结构性支撑。Q1 FY2026 延续了 iPhone 17 系列 + Apple Intelligence 拉动的换机周期,营收同比 +15.7%,净利润 420 亿美元创历史新高。本报告综合最近三份 SEC 披露——FY2025 10-K、Q1 FY2026 10-Q、Q3 FY2025 10-Q——梳理产品、区域、利润与股东回报四个维度。

§ 01 / 关键指标

一眼看完the quarter at a glance

FY2025 营收

$416.2B

YoY +6.4%

FY2024: $391.0B · FY2023: $383.3B

FY2025 净利润

$112.0B

YoY +19.5%

稀释 EPS $7.46 vs FY24 $6.08

经营利润

$133.1B

YoY +8.0%

经营利润率 32.0%(FY24 31.5%)

自由现金流 FY25

$98.8B

YoY -9.3%

OCF $111.5B − Capex $12.7B

现金 + 有价证券

$132.4B

vs FY24 -15.4%

Q1 FY26 已回升至 $144.8B

Services 营收

$109.2B

YoY +14%

Services 毛利率 75.4%(FY24 73.9%)

综合毛利率

46.9%

+0.7 pts

Products 36.8% · Services 75.4%

股东回报 FY25

$106.1B

回购 $90.7B + 分红 $15.4B

稀释股数 15.05 亿股(-2.7% YoY)

FY2025 是 Apple 现金机器的「再加油」年。Services 单独一项利润规模已超 $82B,相当于一家超大型 SaaS 企业;而 iPhone 17 系列在 Q1 FY26 带动硬件端强劲回归(+23% YoY),与 Apple Intelligence / 视觉空间计算产品线叠加,构成了增长故事的新双支柱。与此同时,公司一年内通过回购+分红返还给股东超 $1,000 亿,维持了全球最激进的资本回报节奏。 — 本研究综合 10-K / 10-Q 披露口径,数据未经再审核

§ 02 / 业务组成

产品 & 服务 & 地域how the $416B is split

收入结构 · 产品矩阵

FY2025 · 单位百万美元 · 按类别口径

iPhone 仍为第一大品类($209.6B,50.4%),Services 上升至 $109.2B(26.2%);Wearables 首次出现同比下滑(-4%),说明 Watch 周期疲软;Mac/iPad 受 M4 芯片与更新机型带动恢复增长。

地域拆分 · 五大运营分部

FY2025 · 按客户所在地 / 零售店所在地

Americas 依旧主导($178.4B,43%);Greater China 同比继续下滑 4%(至 $64.4B),但在 Q1 FY26 大幅反弹 +38%(iPhone 17 Pro 带动);Europe +10%、Japan +15%、RoAP +10% 呈全面扩张态势。

Services 年度增长

单位十亿美元 · 历年口径一致

Services 四年来维持 13-14% 稳定复合增长,从 FY22 的 $78B 升至 FY25 的 $109B;背后是 App Store 抽佣、Apple Music/TV+/Arcade 订阅、iCloud、AppleCare、广告(搜索 + 新闻)、以及 Pay/Card 金融业务的综合贡献。

产品 vs 服务 · 毛利率对比

FY2023 – FY2025 · 百分比

Services 毛利率自 FY23 的 70.8% 升至 FY25 的 75.4%,高毛利业务占比上升是综合毛利率持续扩张的核心驱动;而 Products 毛利率因关税与产品组合略降至 36.8%。

季度营收 & 同比增速

Q3 FY25 – Q4 FY25* – Q1 FY26 · 单位十亿美元

§ 03 / 损益

规模经济仍在兑现operating leverage intact

损益表(季度 + FY)

数值按 SEC 披露口径 · 百万美元

项目	Q3 FY25	Q4 FY25*	Q1 FY26	FY 25	FY 24
营收	94,036	102,466	143,756	416,161	391,035
Products	66,613	73,730	113,743	306,928	294,866
Services	27,423	28,750	30,013	109,158	96,169
营收成本	50,318	54,125	74,525	220,960	210,352
研发 R&D	8,603	8,174	10,887	34,550	31,370
销售与行政 SG&A	6,913	6,740	7,492	27,601	26,097
经营利润	28,202	32,427	50,852	133,050	123,216
净利润	23,434	27,466	42,097	112,010	93,736
稀释 EPS	$1.57	$1.84	$2.84	$7.46	$6.08
毛利率	46.5%	47.2%	48.2%	46.9%	46.2%
经营利润率	30.0%	31.7%	35.4%	32.0%	31.5%

* Q4 FY25 由 FY25 全年减去 9M FY25(Q3 10-Q)推算所得,非单独披露。Apple 未拆分 R&D 与 SG&A 的季度细项,表中数字为逐期披露与推算相减。

利润率演进

毛利率 / 营业利润率 / 净利率

Q1 FY26 经营利润率达 35.4%,为近三年单季新高;主因 Services 占比上升 + iPhone Pro 高端机型比重提升 + 规模效应摊薄 OpEx。

§ 04 / 资产负债表

净现金 + 负股东权益的美学the capital return machine

三期资产负债表对比

2025-06-28 · 2025-09-27 · 2025-12-27 · 百万美元

项目	Q3 FY25	FY25	Q1 FY26
现金及等价物	36,269	35,934	45,317
有价证券(流动)	19,103	18,763	21,590
应收账款	27,557	39,777	39,921
存货	5,925	5,718	5,875
流动资产合计	122,491	147,957	158,104
有价证券(非流动)	77,614	77,723	77,888
物业与设备,净	48,508	49,834	50,159
总资产	331,495	359,241	379,297
流动负债	141,120	165,631	162,367
长期债务	87,430	78,328	76,685
总负债	265,665	285,508	291,107
股东权益	65,830	73,733	88,190
累计赤字	(17,607)	(14,264)	(2,177)
已发行股数(千)	14,856,722	14,773,260	14,702,703

现金 + 有价证券 · 堆积

现金 / 流动证券 / 非流动证券(十亿美元)

Apple 仍维持 $145B 量级的流动资产池。公司长期有 $88B 左右的长期债券组合(加权利率约 3.8%),同时保留 $78B 非流动证券——典型的「自我套利」资产负债结构,借短期低利率债持长久期收益债。

股本结构 · 单一普通股

$0.00001 par · 无 Class A/B 分层

Common Stock — 14.70B 股 · 一股一票

截至 2025-12-27 在外流通 14,702,703 千股

不同于 Google/Meta/Reddit,Apple 股本结构完全平权,创始人与管理层无特别投票权。近十年通过 累计回购超 8 亿股(注销口径),在外流通股数已从 FY12 峰值 26B 股降至今日 14.7B 股——相当于每股背后的价值几乎翻倍。

资产 vs 负债 · 结构对比

期末余额堆积柱,十亿美元 · 负债持续高于权益,是长期回购消耗的结果

§ 05 / 现金流

现金去哪了where the cash goes

OCF / FCF / 股东回报

分期值 · 十亿美元

关键要点

cash flow takeaways

①

OCF 仍是净利润的 ~1.0×

FY25 OCF $111.5B,几乎等于净利润 $112.0B;现金循环效率已接近极限。Q1 FY26 单季 OCF 达 $53.9B(+80% YoY)。
②

Capex 上升至 $12.7B

FY25 Capex $12.7B(占营收 3.1%),较 FY24 $9.4B 显著扩张;主要用于数据中心、AI 基础设施、以及供应链多元化(印度、越南)。
③

股份回购 $90.7B + 分红 $15.4B

FY25 股东回报合计 $106.1B,近乎 100% FCF 分配;稀释股数由 15.35B 降至 14.95B(-2.6%)。
④

SBC 费用 $12.9B

股权激励占营收 3.1%,显著低于大型科技同业(典型 SaaS 公司 8-15%);几乎全部被回购所吸收,不存在稀释风险。

§ 06 / 高管与治理

谁在掌舵who's running this

Named Executive Officers

以下为 FY2025 10-K(2025-10-31 提交)签字人与公开任命材料中识别出的核心高管。报告期内两起重要人事变动:2025-07-01 Sabih Khan 接替 Jeff Williams 出任 COO;2026-01-01 Ben Borders 接替 Chris Kondo 出任 Principal Accounting Officer。Luca Maestri 已于 2025 年初交棒给 Kevan Parekh。

CEO

Timothy D. Cook

Chief Executive Officer 首席执行官 · 董事

1998 年加入 Apple,2011 年接任 CEO。在任期间 Apple 市值突破 $3 万亿,并首次跻身 $4T 俱乐部。主导 Services 战略转型与全球供应链重构(印度、越南产能扩张)。

CFO · NEW

Kevan Parekh

Senior Vice President, Chief Financial Officer 首席财务官

2025 年 1 月接替 Luca Maestri 出任 CFO(Maestri 转任企业服务副总裁)。在 Apple 工作已超 12 年,此前为财务规划、分析与地区财务负责人。FY25 10-K 首位以 CFO 身份签字。

COO · NEW

Sabih Khan

Senior Vice President, Chief Operating Officer 首席运营官

2025-07-01 接替 Jeff Williams 担任 COO。1995 年加入 Apple 供应链团队,近十年分管全球运营、物流与采购。在关税与供应链多元化议题上被视为核心决策者。

GENERAL COUNSEL

Katherine L. Adams

Senior Vice President, General Counsel and Secretary 总法律顾问

2017 年加入 Apple,负责全球法律、合规、反垄断诉讼与监管事务。主导了 Epic / App Store 等重大诉讼与欧盟 DMA 合规工作,是 Services 业务可持续性的关键守护者。

高管变动记录

FY2025 – Q1 FY2026 · 10-Q / 10-K / 8-K 披露

2025-01Kevan Parekh 接任 CFO;Luca Maestri 转任副总裁,分管企业服务。
2025-07-01Sabih Khan 接任 COO;Jeff Williams(任职 29 年)退休过渡。
2025-10-31FY2025 10-K 签署日;Chris Kondo 宣布 2026-01-01 转岗。
2026-01-01Ben Borders 出任 Principal Accounting Officer,向 CFO Parekh 汇报。
连续性CEO、总法律顾问、零售/HR 负责人团队未变,核心决策层平稳过渡。

董事会构成

8 名董事 · 2025-10-31 10-K 签字页

Timothy D. CookCEO · Director
Arthur D. LevinsonChair · Indep
Wanda AustinIndependent
Alex GorskyIndependent
Andrea JungIndependent
Monica LozanoIndependent
Ronald D. SugarIndependent
Susan L. WagnerIndependent

治理结构要点: Apple 为典型的分散持股型公众公司——单类普通股、一股一票,无控股股东或特别投票协议。独立董事占 7/8(Cook 一人为执行董事)。审计师为 Ernst & Young LLP(PCAOB Firm ID 42)。

§ 07 / 风险

要看紧的几件事what could derail this

供应链与地缘政治集中度

绝大部分终端产品由中国大陆、印度、越南等地的外包合作方组装;关税、出口管制与地缘冲突(10-K 明确提及)可直接推升成本或导致缺货。FY25 已有新关税压力在 Products 毛利率上体现。

Greater China 销售波动

大中华区 FY25 营收 $64.4B 同比 -4%,占集团 15.5%;受本土品牌竞争、消费疲软与监管摩擦影响。尽管 Q1 FY26 以 iPhone 17 Pro 实现 +38% 回弹,但区域结构性风险仍在。

App Store 与反垄断监管

Services 中 App Store 抽佣是高毛利核心;欧盟 DMA、美国 Epic 裁决、韩国/日本等地的替代支付规则已陆续落地。一旦抽佣率或分发模式被强制变更,Services 毛利率 (75%) 将承压。

新产品周期与 AI 节奏

Apple Intelligence 的分阶段推出、Vision Pro/Vision Air 的普及节奏、以及下一代 iPhone/Watch 的创新幅度,直接影响换机周期;任何延后或功能落后(尤其是 on-device LLM)都可能削弱换机意愿。

外汇与宏观敏感度

海外营收占 FY25 总营收 57%;美元走强会同时压缩名义收入与毛利率。10-K 指出外汇对 Americas、Japan 等细分均有记录在案的负面影响。此外,全球经济放缓与消费电子景气下滑仍是宏观尾部风险。

BOTTOM LINE · 底线观察

结构性故事:
硬件周期回来了,服务没走。

Apple 在 FY2025 同时打赢了两条线:(a) iPhone 借助 Apple Intelligence 重启高端换机;(b) Services 年化规模突破千亿并保持 14% 增长。接下来 1-2 年定价关键在于:

iPhone 17 / 18 系列能否维持 Pro 机型占比
Services 能否继续 13%+ 复合增长
Greater China 能否在 FY26 回到 +5% 以上
App Store 抽佣模式的全球监管演变
Vision 产品线是否能形成第四增长极

"$145B 流动资产池 · $106B 年度股东返还 · 14.7B 股持续收缩"——Apple 仍是全球资本回报机器的标杆。

§ 08 / 估值

估值与同行对比valuation in context

AAPL 当前估值

数据截至 2026-04-20 · 收盘价

股价	$270.23
市值	$3.80T
P/E (TTM)	34.1×
P/S (TTM)	8.7×
EV/EBITDA	25.6×
FCF Yield	2.6%
52W 区间	$189.81–$288.62

同行对比 · Peer benchmark

Mega-cap TTM · 最新

Ticker	股价	市值	P/E	P/S	EV/EBITDA	FCF Yield
AAPL	$270.23	$3.80T	34.1×	8.7×	25.6×	2.6%
MSFT	$422.34	$3.14T	26.5×	10.3×	18.1×	2.2%
GOOGL	$341.68	$4.11T	31.3×	10.2×	27.1×	1.9%
NVDA	$200.98	$4.96T	40.5×	21.4×	36.4×	1.7%

Apple 在四家 Mega-cap 中呈现「中间偏防御」的估值画像:P/E 34× 略高于 MSFT(26.5×)与 GOOGL(31.3×),反映市场愿意为其稳定现金流、资本回报纪律与品牌溢价支付一定溢价;但相对 NVDA 的 40× P/E、21× P/S 和 36× EV/EBITDA,AAPL 仍显示出明显的成长性折价——这是由其硬件体量与个位数营收增速决定的。EV/EBITDA 25.6× 与 GOOGL 同档,高于 MSFT 的 18× 主要源于 Services 占比提升推高的长期利润率预期。值得注意的是,FCF Yield 2.6% 看似不高,但并未反映出 Apple 每年将几乎 100% FCF 以回购+分红形式返还股东的事实——若按「回报率」口径(年度 $106B 股东回报 / $3.8T 市值 ≈ 2.8%)计,加上持续 -2.7% 的股数收缩,总股东回报显著高于单看分红收益率。

iPhone 回潮, 服务破千亿。