如果说 2022-2023 年是"军工股重估元年"(ITA 从冷战以来的平稳 beta 走出了 30%+ 的超额收益),2024-2025 就是"结构性产能扩张"的真正起点。SIPRI 的 2024 年报显示全球军费首次突破 $2.7 万亿,且所有五大区域同步增长——欧洲 10 年 +83%、亚太 10 年 +46%。更关键的是,这不再是"买成品"的扩军,而是"重建工业基础"的扩军——155mm 炮弹工厂、固体火箭推进剂产线、造船船台、稀土分离——十年以上的资本开支周期。
从资本市场看,iShares US Aerospace & Defense ETF (ITA) 2025 全年 +48.6%(BlackRock 口径),显著跑赢 S&P 500;欧洲的 Rheinmetall 三年股价翻了 11 倍,成为欧洲近十年最强 single-name defensive beta。与此同时,Lockheed Martin backlog 创下 $194B 历史新高(2025 年末),RTX 达 $268B,Boeing Defense (BDS) 达 $85B。整个产业正在从"订单流"走向"产能扩张"的第二阶段。
2024 年全球军费的跳升(+9.4%)是一次性的吗?不是——它是 NATO 5% 承诺 + 美国亚太再平衡 + 中东持续冲突 + 俄乌长期化四条线叠加的结果。以 Lockheed 把 THAAD 产能翻 4 倍(96 → 400/年)、Patriot 翻 3 倍(600 → 2,000/年)、155mm 炮弹月产从 14k 拉到 40k 目标 100k 的实际动作为参考,产能扩张需要 5-10 年才能落地——这意味着订单可见性也是 5-10 年。
SIPRI 的 2024 年报提供了目前最完整的全球军费口径。美国独占全球近 40%(约 $997B),中国以 $314B 位居第二(官方公布为 1.67 万亿人民币 ≈ $231B,SIPRI 根据隐性开支上调),俄罗斯第三。top 10 国合计占全球军费 ~74%——军费集中度远高于 GDP 集中度。
数据来源:SIPRI Yearbook / SIPRI Military Expenditure Database。2025 为 est., 2024 为已报告最新年度。美国约 $997B, 中国 $314B (SIPRI 口径)。
$2,718B · 全球军费
SIPRI 口径。1988 年以来最陡 YoY +9.4%。全球 GDP 占比从 2.3% 升至 2.5%。
$997B · 美国军费
占全球 37%,比之后 9 国总和还多。含 OCO / GWOT / 核武库 / 情报。
+65% · 以色列军费
2024 年涨 65% 至 $46.5B——1967 年以来最大年度涨幅(SIPRI)。2025 年总预算含补充约 $42.7B。
| 排名 | 国家 | 2024 军费 ($B) | 占全球 % | % of GDP | 关键看点 |
|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 美国 | 997 | 37% | 3.4% | FY2026 请求 $1.01T 首破万亿 |
| 2 | 中国 | 314 | 12% | 1.7% | 官方公布 ¥1.67T ≈ $231B · SIPRI 上修 |
| 3 | 俄罗斯 | 149 | 5.5% | 7.1% | 战时经济;占联邦预算 ~30% |
| 4 | 德国 | 88.5 | 3.3% | 1.9% | Zeitenwende · €100B 专项基金 |
| 5 | 印度 | 86.1 | 3.2% | 2.3% | S-400 · 俄制装备本土化 |
| 6 | 英国 | 81.8 | 3.0% | 2.3% | AUKUS 支柱 · 承诺 2027 达 2.5% |
| 7 | 沙特阿拉伯 | 80.3 | 3.0% | 7.3% | GCC 最大买家 · Patriot / THAAD |
| 8 | 乌克兰 | 64.7 | 2.4% | 34% | GDP 占比全球最高;不含外援 |
| 9 | 法国 | 64.7 | 2.4% | 2.1% | 独立核威慑 · Dassault · Thales |
| 10 | 日本 | 55.3 | 2.0% | 1.4% | 2027 目标 2% GDP · MHI · 战斧 |
| — | Top 10 合计 | ~2,000 | 74% | — | 全球前十占 74% |
数据来源:SIPRI Fact Sheet "Trends in World Military Expenditure 2024" (2025-04 发布)。中国数据为 SIPRI 估算(含准军事与研发),官方 2024 预算 ¥1,665.5B。以色列未进入 top 10 仅因口径,2024 年 $46.5B 排第 15 位。
| 财年 | 国防总预算 ($B) | DoD 自主 ($B) | YoY % | 关键新项 |
|---|---|---|---|---|
| FY2024 | 842 | 824 | +3% | OCO 精简化;通胀调整下"实际 +0" |
| FY2025 | 895 | 849 | +6% | 弹药补库存 · AI 扩展到 $9B |
| FY2026 request | 1,011 | 848 | +13% | 首破 $1T;含 $113B Mandatory reconciliation;AI/Autonomy $13.4B · Cyber $15.1B |
数据来源:DoD Comptroller FY2026 Budget Request / CRS R48860 / MeriTalk 2025-05 / Arms Control Center。FY2026 总额 $1.01T 含 $848B 自主 + $113B mandatory 重新授权(OBBBA 法案)。Army $197B · Navy $292B · Air Force $209B · Space Force $40B · Defense-Wide $171B。
SIPRI / NATO 联合数据:2024 年 32 个 NATO 成员国中,23 国达 2% GDP 门槛(NATO 官方数字,也有 18-22 国的更严口径)。未达标者包括加拿大(1.37%)、意大利(1.49%)、比利时(1.30%)、西班牙(1.28%)、卢森堡、斯洛文尼亚、葡萄牙等。2014 年只有 3 个国家达标。
2025 年 8 月 NATO 官方确认所有 32 国预计达到或超过 2%——有史以来第一次。2014 年只有 3 国(US, UK, Greece)达标——十年时间从 3/28 到 32/32,几乎完全由俄乌战争驱动的"真实威胁感知"促成。
2025 年 6 月海牙 NATO 峰会通过"新 NATO 防务投资承诺":到 2035 年达到 GDP 的 5%,其中 3.5% 核心防务,1.5% 相关基建/网络/民防。这是冷战以来最雄心的集体防务承诺。
2025 年 3 月 4 日 von der Leyen 提出 ReArm Europe / Readiness 2030:4 年内动员 €800B(约 $840B)的防务投资——其中 €650B 来自放松成员国财政规则的本国支出扩张,€150B 由 EU 提供 SAFE 贷款(侧重防空、火炮、弹药、无人机、网络)。
Scholz 2022 年宣布的 €100B 特别基金在 2024-2025 完成约 60% 订单,主要投向 F-35、PAC-3、CH-47 直升机、155mm 弹药。2025 年德国正式修宪绕过"债务刹车",允许防务开支不计入赤字限制——为长期 3% GDP 军费开辟空间。
日本在 2022 年 Kishida 规划"5 年 43 万亿日元"国防开支计划——目标 2027 财年达到 GDP 2%,实质是战后以来最大结构性扩军。内含战斧巡航导弹采购(400 枚)、12 式陆舰导弹延程改造、下一代战机 GCAP(与英意合作)。
美国国防工业基础(DIB)的核心是 "big five" prime contractors——Lockheed Martin、RTX、Northrop Grumman、General Dynamics、Boeing Defense。他们负责几乎所有主承包平台(F-35、F-22、KC-46、CVN、SSN、Patriot、THAAD、GMD、Columbia、B-21、LGM-35 Sentinel)。到 2025 年末,五家公司 合并 backlog 约 $850B——相当于 2.5 倍的合并年收入,意味着未来 5 年以上的订单可见性。
| 公司 | Ticker | 股价 (USD) | 市值 ($B) | P/E (TTM) | Backlog ($B) | 主力平台 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Lockheed Martin | LMT | 592 | 136 | ~27 | 194 | F-35 · F-22 · PAC-3 · THAAD · Sikorsky · Sentinel |
| RTX Corp | RTX | 196 | 263 | ~38 | 271 | Patriot · AMRAAM · SM-3/6 · Tomahawk · Collins · P&W |
| Northrop Grumman | NOC | 665 | 94 | ~23 | ~92 | B-21 Raider · Sentinel (LGM-35) · E-2D · Global Hawk |
| General Dynamics | GD | 338 | 90 | ~22 | 118 | Virginia/Columbia SSN · Abrams · Gulfstream · IT Services |
| Boeing Defense (BDS) | BA | 205 | 154 | n/m | 85 | F-15EX · KC-46 · MQ-25 · Apache · AH-64E · MQ-28 |
| 合计 | — | — | ~737 | — | ~760 | + HWM/TDG/HEI tier 2: +$90B backlog |
数据来源:各公司 2025 年年报 / 10-K / 投资者关系公告;股价 = 2026-04-17 至 04-21 附近收盘。LMT backlog 2024 末 $176B → 2025 末 $194B (+17% YoY)。RTX 2025 末 $268B, Q1 2026 报告 $271B (含 $161B 商用 + $107B 防务)。GD 2026-01 earnings 披露 record $118B。BDS 2025 $85B (其中 26% 海外)。Boeing 合并 P/E 因商用 BCA 亏损不具有意义。
2025-04-21 到 2026-04-21 涨跌幅(近似)。LMT +34% · RTX +25% · NOC +45% · GD +22% · BA (全公司) +15% · SPX ~+14%。数据源:Yahoo Finance / stockanalysis.com 交叉核对。
| 公司 | Ticker | 股价 (USD) | 市值 ($B) | 定位 |
|---|---|---|---|---|
| Howmet Aerospace | HWM | 253 | ~103 | 精锻件(涡轮盘 / 紧固件)· F-35 / 商用共享供应 |
| TransDigm | TDG | 1,207 | ~67 | 航空售后专利件 · 防务占比 ~35% |
| HEICO | HEI | ~285 | ~40 | 飞机 PMA 件 · 电子战系统(ETG 部门) |
| Huntington Ingalls | HII | ~240 | ~9.5 | Newport News + Ingalls · Ford/DDG/Virginia/Columbia |
| L3Harris | LHX | ~270 | ~51 | 通信 · 电子战 · 空间载荷 · Aerojet Rocketdyne |
| Kratos | KTOS | 89 | ~13 | 高超音速靶机 · Valkyrie 无人机 · 低成本巡航导弹 |
| AeroVironment | AVAV | 185 | ~7.6 | Switchblade 巡飞弹 · Puma / Raven · 单兵反坦克 |
| Mercury Systems | MRCY | ~55 | ~3.2 | 嵌入式计算 · 雷达信号处理 |
| Palantir | PLTR | 146 | 349 | Maven / TITAN / 军方 AI 软件(见 AI 专页) |
价格为 2026-04 附近。Palantir 并非纯军工,政府业务占比 ~55%,其中军方约占政府业务的 70%。AVAV 从 2025-10 的 $410 高点回撤到 $185(-55%) —— 因 Army 下一轮 Switchblade 合同尚未完全兑现。
LMT P/E 27、RTX 38、NOC 23、GD 22 —— 相对 S&P 500 的 ~24 倍,只能说"合理偏贵",不存在明显的 margin of safety。但 backlog / revenue ratio 是历史最高区间:LMT 2.7x、RTX 2.9x、GD 2.2x,Boeing Defense 4.3x。这意味着未来 3 年营收可见度 > 95%。对长线仓位,这种"pricing in demand but under-pricing duration"是 defense sector 长期超额收益的来源。
俄乌战争之前,欧洲防务公司的估值逻辑是"低增长 + 高股息 + ESG 逆风"——典型 low-beta utility。战后两年,Rheinmetall、BAE、Saab 的 3 年股价涨幅超过了过去 20 年的总和——因为欧洲不再是"买美国货"的市场,而是"造欧洲货"的市场。ReArm Europe 的 €800B + 德国 €100B 专项 + 北欧全员 NATO 化,共同塑造了欧洲防务产能的"黄金十年"。
| 公司 | Ticker | 股价 | 市值 | FY25 营收 | 主力平台 |
|---|---|---|---|---|---|
| Rheinmetall | RHM.DE | €1,495 | €69B | €9.94B | Leopard 2 · Puma IFV · 155mm 弹药 · 防空(Skynex) |
| BAE Systems | BA.L | £22.10 | ~£66B / $90B | ~£30B | Eurofighter · Typhoon · CV90 · Astute SSN · F-35 分包 |
| Thales | HO.PA | €250 | ~€52B | ~€21B | 雷达 · 电子战 · Rafale 航电 · 卫星载荷 |
| Leonardo | LDO.MI | €56 | ~€32B | ~€18B | AW 直升机 · Eurofighter · DRS · GCAP(与 UK/JP) |
| Dassault Aviation | AM.PA | €340 | ~€28B | ~€6.5B | Rafale · Falcon 商务机 · Mirage 出口 |
| Saab | SAAB-B.ST | SEK 600 | ~SEK 80B / $7.7B | ~SEK 64B | Gripen E · GlobalEye AEW · NLAW · Carl-Gustaf |
| Kongsberg Gruppen | KOG.OL | NOK 376 | ~NOK 220B | ~NOK 55B | NASAMS 防空 · NSM 反舰导弹 · RWS 遥控武器站 |
价格为 2026-04-17 至 04-21 之间。Rheinmetall 2025 营收 €9.94B (+29% YoY), 2026 指引 €14.1B (+40-45%)。BAE 市值口径差异大, GBp 价 2,210 × 29.4B 股 ≈ £65B, 折美元视汇率 ~$85-90B。Saab 2025-12-31 market cap 约 SEK 80B; Kongsberg 约 NOK 210-225B。
3 年股价涨幅。Rheinmetall 从 2022 俄乌前约 €90 → 2026-04 €1,495,含复合分红近 ~15x。BAE / Leonardo / Saab 分别约 +185% / +340% / +320%。数据源:Yahoo Finance / TradingView。
2023 年收购 Expal(西班牙弹药) + 开通 Unterluess 155mm 新厂(产能 70 万发/年)+ 2025 年新增匈牙利厂 + 波兰合资。预计 2027 年 Rheinmetall 一家将占欧洲 155mm 产能 50%+。Scholz 称其为"Kriegswirtschaft 的 backbone"。
BAE 作为 AUKUS SSN-AUKUS 潜艇的英方主承(到 2040 年 12 艘)、以及 Eurofighter Typhoon 联合生产者、Astute SSN 继任者——未来 20 年订单可见性。2025 英国《战略防务评估》SDR 后,英方核潜艇与 GCAP 战机投入有显著上修。
Saab 瑞典本土生产的 NLAW 反坦克导弹成为 2022-24 乌克兰战场的"英雄武器"——英国对乌援助的 NLAW 超过 5,000 枚。与此同时 Gripen E 在巴西、哥伦比亚、泰国扩大订单。Saab 加入 NATO 给北欧防空带来 GlobalEye AEW 的增量需求。
Kongsberg 的 NASAMS 防空系统(与 RTX 合作)成为过去两年全球出口最快的中程防空——乌克兰、西班牙、丹麦、卡塔尔、华盛顿 DC 都在采购。NSM 反舰导弹取代 Harpoon 成为 NATO 新标准;美国海军陆战队 LRASM 项目也在采用。
德国主导的 European Sky Shield Initiative (ESSI)—— 21 国加入,2025 年订购超过 $10B 防空体系(IRIS-T 短中程 · Patriot 中远程 · Arrow 3 反弹道)。Diehl Defence 的 IRIS-T 与以色列 Arrow 3 是两大主角。Thales 提供 SAMP/T 替代方案。
法国 Rafale 2024-2025 获得多个"替代 F-35"订单——印尼(42 架)、克罗地亚、塞尔维亚、希腊追加、埃及追加。理由:政治独立性(不受 US ITAR 制约)。但总数仍远低于 F-35 的全球订单(1,000+)。
Defense 不是一个整齐的板块——每个细分有完全不同的供需格局、技术壁垒、地缘政治约束。下面六个细分是过去两年"需求-供给差"最大、也是最容易识别的 mispricing 机会:155mm 弹药、无人机、防空、海军造船、空间卫星、网络安全/IT。
左轴:万发 / 年。US 2022 ~168k → 2025-06 月产 40k → 目标 2026 月产 100k (即 120 万/年)。EU 2022 ~230k → 2025 实际约 580k,官方口径 1.7M。数据源:National Defense Magazine / Breaking Defense / Defense One / CSIS。
俄乌前产能:美国 ~14k/月(17 万/年),欧盟合计 23 万/年——乌克兰战时消耗峰值达 7,000 发/日,即 250 万/年。缺口 10 倍以上。
美国扩产:Army 投入 $5B+,目标月产 100k(120 万/年)——但 2025-06 实际达 40k/月,目标推迟数月,Scranton 与 Mesquite 新厂是主要增量来源。General Dynamics Ordnance and Tactical Systems、BAE、Northrop 共用产线。
欧洲扩产:EU EDIP/ASAP 项目注资 €18B;Rheinmetall Unterluess 厂 70 万/年,波兰 PGZ + 2.4B PLN 新厂,挪威 Nammo,BAE UK——2027 年目标 200 万发/年。
Palmer Luckey 创办。2026 年 3 月获得 Army $20B 反无人机合同(10 年 IDIQ)——史上最大 startup 防务合同。产品:Roadrunner 拦截弹、Altius 巡飞弹、Ghost 无人机、Lattice AI 平台。加州 + 新 Ohio 工厂扩产中。
Hivemind AI 飞控 + V-BAT 无人机。被 Air Force / Marine Corps 选中为 CCA 协同战机的自主飞行 provider(与 RTX 共同入围)。军用级"无 GPS / 无通信"自主飞行是其独特能力。
Switchblade 巡飞弹龙头。2024-08 获得 Army $990M IDIQ 多变体合同,2025 追加 $743M。Replicator 项目交付数百枚;下一步大规模向 $4B 年营收迈进。
Ukraine 战场平均每月消耗 10,000+ 架小型无人机 —— 中国 DJI 消费级无人机一度占战场份额的 70%,但 2024 年后美欧推动"DFARS 合规"脱钩,本土 sourcing 成为强制要求。Skydio (US), Parrot (FR), Quantum Systems (DE), Teal Drones 成为替代候选。 小型无人机从消费品变成弹药消耗品——这是 10x 的市场重塑。
| 系统 | 主包商 | 射程 / 目标 | 产能扩张 | 2025 主买家 |
|---|---|---|---|---|
| Patriot PAC-3 MSE | Lockheed Martin (RTX 雷达) | 40-70km · 战术弹道导弹 | 600 → 2,000 /yr (3.3x) | Germany, Poland, Japan, Ukraine |
| THAAD | Lockheed Martin | 200km · 末段高层 | 96 → 400 /yr (4x) | Saudi Arabia, UAE, Korea |
| SM-3 IIA / SM-6 | RTX | 中段拦截 / 反高超 | 双线扩产 | Japan (共同研制) · US Navy |
| IRIS-T SLM | Diehl Defence (德) | 40km · 中短程 | 产能排到 2030 | ESSI 联盟 · 乌克兰 · 瑞典 |
| Arrow 3 | IAI · Boeing(以色列) | 2,400km · 外大气层 | $3.5B 德国合同 | Germany, Israel 本土 |
| NASAMS | Kongsberg + RTX | 20-30km · 中短程 | 订单翻倍 | DC, Spain, Ukraine, 台湾 |
| Iron Dome / David's Sling | Rafael(以色列) | 4-70km · 战术火箭弹 | 持续扩产 | 以色列本土(战时消耗大) |
美国唯一能造 CVN 航母(Ford 级)和 SSN/SSBN 的 yard。2025 末 backlog 达 $57B(4.5 年收入可见度)。2026 目标 shipbuilding throughput +15%。Virginia-class 与 GD Electric Boat 合作生产;Columbia SSBN 主承 GD,HII 分包模块。
GD 旗下两大造船厂:Electric Boat 专造 Virginia/Columbia SSN/SSBN;Bath Iron Works 造 DDG-51 Arleigh Burke 级驱逐舰。GD 2025 末 backlog $118B 中 $70B+ 来自海军。AUKUS 的 Virginia 出口澳洲(3 艘)给 GD 带来十年级增量。
美国海军现役 ~290 艘;计划 2040 年前达到 355 艘。但目前 shipyard 产能仅能维持现状。CNO 公开承认:"中国每年下水吨位是美国 4-6 倍"。Huntington Ingalls CEO 承诺 2026 产能 +15%,但行业普遍认为目标依然 under。这里是结构性产能瓶颈,而非需求瓶颈。
Trump 政府 2025 年提出"让日韩造美国军用辅助舰船" —— MHI、韩国 Hanwha Ocean (原 DSME)、HD Hyundai Heavy Industries 在技术上可行但法律上受 Jones Act 与 National Defense Act 限制。2025 年底 MERVA (Modernizing Expanded Ship Regime Act) 草案意图放松限制——这是一个潜在 catalyst。
Space Force FY2026 预算 $39.9B(vs FY2020 首年 $15B,5 年翻 2.7 倍)。主要方向:低轨侦察星座(NRO Proliferated Warfighter Space Architecture)、GPS-III、下一代预警卫星 Next-Gen OPIR、战术响应发射(Tactical Responsive Launch)。主承包商:Lockheed(OPIR/GPS)、Northrop(NGI 拦截器)、L3Harris(卫星雷达)、Maxar(侦察成像)。SpaceX 的 Starshield 正以 $1.8B 合同成为 NRO 核心合作方(Starlink 军用版)。
| 公司 | Ticker | 股价 | 市值 ($B) | 定位 |
|---|---|---|---|---|
| Booz Allen Hamilton | BAH | ~$140 | ~17 | 情报 / 网络 / AI 咨询 · ~97% 政府收入 |
| Leidos | LDOS | $155 | ~21 | IT 现代化 · 健康 · 边境安检 / 机场扫描 |
| CACI International | CACI | ~$540 | ~11 | 电子战 · SIGINT · 数字战场 |
| SAIC | SAIC | ~$115 | ~5.5 | 云迁移 · 供应链 · 2025 失去 Air Force Cloud One 续标 |
| Palantir Technologies | PLTR | $146 | 349 | Gotham 军方 AI · Maven · TITAN(战场指挥) |
Palantir 估值与传统 GovCon 不可比——PLTR 市值 $349B 已超过 LMT 的 $136B。其 P/S 约 40x(vs CACI 的 1.5x),反映"AI 软件"与"IT 劳务"的结构性差异。见 AI 板块专题页。
资本市场常常把"和平"看成军工股的利空——但数据显示:产能订单的持续性比"热战 vs 停火"更重要。过去两年的三条战争 / 威慑线索——Ukraine、Gaza 蔓延到红海与美伊、Taiwan 海峡——不管哪一条走向缓和或升级,对西方军工产业都是"长期产能建设"的叙事。
| 援助方 | 累计 2022-2024(€B) | 军事占比 | 主要装备流向 |
|---|---|---|---|
| 美国 | ~126 | ~65% | HIMARS · ATACMS · Patriot · Bradley · NASAMS · 155mm 库存 |
| 欧盟 (机构+成员国) | ~159 | ~45% | Leopard 2 · NLAW · IRIS-T · 155mm(Rheinmetall) · 财政 |
| 英国 | ~17 | ~55% | Challenger 2 · Storm Shadow · NLAW |
| 其他(JP/KR/CA/AU/NO) | ~98 | ~30% | 日本 财政 · 韩国 间接(通过北约转移 155mm)· 澳 M1A1 |
| 累计合计 | ~400 | ~50% | Kiel Institute 2024-12-31 口径 €399.8B |
数据来源:Kiel Institute Ukraine Support Tracker (截至 2024-12-31, 2025 年末更新约 €450B)。2025 年趋势:美国贡献因 Trump 政策大幅收缩,欧盟出 €26.9B 在 2025-Q1 首次超过历史单季纪录,全年有望超过 €50B (欧盟单独)。
以色列军费 2024 年 +65%(SIPRI)达 $46.5B ——自 1967 年以来最大单年涨幅。2025 年总预算含补充 $42.7B。美国对以色列 2024 年军事援助 $17.9B(FMF + 应急),创历史高位。Iron Dome 拦截弹、Tamir、David's Sling 长期产能提高。
2024 年到 2025 年,美海军在红海与阿拉伯海对抗 Houthi 无人机 / 导弹,消耗 SM-2 / SM-6 导弹数百枚(每枚 $2-4M)。暴露了美海军防空弹药的"成本不对称":每发 SM-6 $4M vs Houthi 无人机 $2,000。催生 Coyote、RIM-116 RAM、以及更便宜的激光武器计划。
2026 年 3-4 月美伊外交破裂,4 月霍尔木兹截船事件触发 Brent +15%。此期间军工股再次脉冲式上涨:LMT +8%、NOC +12%、LHX +10%。伊朗潜在反击对象包括 美军基地(Patriot 需求)、海上通道(海军需求)、海湾盟友(FMS 加速)。
2025 年 12 月美方批准 $11B 历史最大台湾军售:82 套 HIMARS、420 枚 ATACMS、60 门 M109A7 自走榴弹炮、Altius 自主无人机等。Trump 政府公开把它作为"对抗中国"的承诺。Lockheed、LMT、GD、BAE(M109)受益。
除了 FMS 包,华盛顿正在修订"对台湾'豪猪'战略":刺激岛内 reserves 训练、储备反舰导弹(Harpoon 与 NSM)、便携防空(Stinger)、水雷。美军 Indo-Pacific 司令部 ISR 资产调整;关岛基地建设 2026 FY $1.5B。台海一旦有事,亚太军工产能将是"瓶颈中的瓶颈"。
2026 Q1 市场反复交易"Ukraine 停火"主题 —— 但即使停火,欧洲需要 重建弹药库存 3-5 年、NATO 5% GDP 承诺 10 年、ReArm Europe €800B 执行 4 年。产能扩张的惯性超过了停火本身的信号。历史上,欧日美在 1945-1955 从"战时"到"冷战"的转换并未导致军工 collapse,反而开启了 1950s 的产能黄金期。
军工板块的展望不像科技股那么受 "估值压缩" 风险困扰——backlog 的 duration 和客户的刚性(政府)决定了它更像 regulated utility + secular growth 的组合。但 2026-2030 年仍有三条岔路,取决于地缘缓和、财政空间、技术替代这三个自由度。
NATO 5% 目标分阶段落地,美国 DoD 稳定在 $1.0-1.2T,中俄持续扩军,Ukraine 持久化,台海威慑常态化。ITA ETF 5 年 CAGR 12-15%;Rheinmetall、BAE、Kongsberg 维持高增长;US primes backlog 仍在扩张但股价 beta 收敛。
配置含义:核心持仓 Big Five + 欧洲 Rheinmetall/BAE/Saab + tier 2 弹药 / 防空 / 造船。避开高估值纯无人机小盘。
台海摩擦升级 / 中东全面冲突 / 朝鲜半岛动荡 —— 美国 DoD 突破 $1.3T;NATO 欧洲加速达 3.5% 核心 GDP;日韩军费 2.5-3%。ITA 重估,Rheinmetall / Lockheed / RTX 分别 +60-100% 5 年。
配置含义:提高军工仓位至 10-15%;重配防空 + 巡飞弹 + SSN;Anduril / Shield AI 若 IPO 即买。
俄乌达成稳定停火 + 美伊新核协议 + 中美 Xi-Trump 第二阶段协议 + 台海降温。西方军费增速减半,2027-2028 出现"和平红利"估值重置。ITA 回撤 25-35%;欧洲 name 更严重(beta 3-5 年)。
配置含义:降低 pure-play 暴露,保留 backlog > 2.5x revenue 的龙头(LMT / RTX / GD),它们即便在和平期仍有存量订单支撑。