TICKERNASDAQ : PLTR

CIK0001321655

FY25 REV$4.48B+56%

NET INCOME$1.63B+249%

US COM$1.5B+109%

CASH$7.18B

AIP 点燃的
美国商业曲线。

Palantir 2025 财年营收突破 $4.48B(+56% YoY),其中 美国商业同比 +109%,正式超越历史政府单腿模式;调整后营业利润率升至 50%、Rule of 40 超 106。本研究基于 FY2025 10-K、Q3 10-Q、Q2 10-Q 三份 SEC 披露,对业务结构、盈利质量、三级 A/B/F 股本机制与估值溢价做系统整理。数据口径均为千美元,除另注明。

§ 01 / 关键指标

一眼看完the quarter at a glance

FY2025 营收

$4.48B

YoY +56%

FY2024: $2.87B · FY2023: $2.23B

FY2025 净利润

$1.63B

YoY +249%

FY2024: $467.9M · 净利率 36.5%

调整后营业利润

$2.25B

Adj Op Margin 50%

FY2024 仅 39% · 剔除 SBC & 工资税

自由现金流 FCF

$2.10B

FCF Margin 47%

OCF $2.13B − Capex $34M

美国商业增长

+109%

FY25 $1.5B vs FY24 $702M

AIP 驱动 · Q3 单季 +121%

剩余合同价值 RDV

$11.2B

商业 $6.8B · 政府 $4.4B

含全部可选期权 · 非 RPO

Rule of 40

106

+56% 增速 + 50% Adj 利润率

行业罕见同时高增+高利润

现金 + 有价证券

$7.18B

0 有息债务

现金 $1.42B + 证券 $5.75B

2025 年是 Palantir 商业叙事完成切换的一年:美国商业板块从 FY23 的 $457M、FY24 的 $702M、一跃至 FY25 的 $1.5B(两年 3.3× 复合 81%),第一次超过历史最大政府客户口径。与此同时 GAAP 净利润首次超过 $1B、Adj 营业利润率触及 50%,形成了"高增长 + 高利润率"双高组合,这也解释了市场愿意给出的估值溢价。 — 本研究综合 10-K / 10-Q 披露口径,数据未经再审核

§ 02 / 业务结构

收入怎么拆government × commercial, US × international

收入 · 四象限拆分

FY2025 · 政府 vs 商业 × 美国 vs 海外 · 单位百万美元

美国商业已跃居第二大板块 ($1,500M, 33.5%),美国政府 仍为第一($1,820M, 40.7%),但相对权重正被美国商业快速挤占。海外商业 $573M、海外政府 $582M — 海外仍呈"均衡但低增速"特征。四象限里美国商业是唯一 +100%+ 板块。

美国商业 · 增长曲线

按季 · 百万美元 · 含 YoY 增速

US Commercial 单季 YoY:Q2 +92.5% → Q3 +121% → Q4 隐含 +149%。AIP 推出后的 "TTT bootcamp"(Try → Trial → Transform)模式把销售周期压缩至数周;管理层 2025 年未披露具体客户数,但单客户 ARR 和 RDV 密度同步抬升。

收入地理结构

FY2025 · 美国 vs 英国 vs 其他

美国占比由 FY24 的 66% 抬升至 74%($3,320M);英国 $427M(10%)、其他海外 $728M(16%)。北美权重加大并非海外萎缩,而是美国商业/政府同时加速的结果。

Adj 营业利润率 & Rule of 40

年度 · 非 GAAP 口径

Adj 营业利润率由 FY23 的 28% → FY24 的 39% → FY25 的 50%;Rule of 40 从 54 跃至 106,在 SaaS / 数据分析类公司同行中属 2-3 倍标准差异常值。

季度营收 & 同比增速

Q2 – Q4 2025 · 单位百万美元 · 政府 + 商业

§ 03 / 损益

运营杠杆operating leverage fully engaged

损益表(季度 + FY)

按 SEC 披露口径 · 千美元

项目	Q2 25	Q3 25	Q4 25*	FY 25	FY 24
营收	1,003,697	1,181,092	1,406,802	4,475,446	2,865,507
政府	515,000	604,040	781,162	2,402,287	1,569,605
商业	488,697	577,052	625,640	2,073,159	1,295,902
营收成本	192,934	207,307	208,032	789,177	565,990
销售与营销	243,788	274,636	302,126	1,056,859	887,755
研发	135,043	144,191	143,554	557,677	507,878
行政管理	162,615	161,702	177,442	657,718	593,481
经营利润	269,317	393,256	575,394	1,414,015	310,403
净利润	328,572	476,748	611,607	1,634,644	467,918
稀释 EPS	0.13	0.18	0.22*	0.63	0.19
Adj 营业利润	—	—	—	2,254,100	1,128,062
Adj 营业利润率	—	—	—	50%	39%

* Q4 2025 由 FY2025 减去 9M 2025 (Q3 10-Q) 推算所得,非单独披露。Q4 政府/商业、S&M/研发/行政按季度分摊推算。

利润率演进

毛利率 / 营业利润率 / Adj 营业利润率

FY2025 GAAP 营业利润率 31.6%,较 FY24 的 10.8% 跃升 21 个百分点。毛利率从 80% → 82%;剔除 SBC 后 Adj Op Margin 达 50%,首次跨过 Adj-50 门槛。

Contribution Margin · 分部贡献

按 segment 披露 · 剔除 SBC · 剔除未分配的研发/行政

项目	FY 2025	FY 2024	FY 2023
政府分部营收	2,402,287	1,569,605	1,222,215
政府分部费用	(826,217)	(621,165)	(497,245)
政府 Contribution	1,576,070 (66%)	948,440 (60%)	724,970 (59%)
商业分部营收	2,073,159	1,295,902	1,002,797
商业分部费用	(706,532)	(524,394)	(482,212)
商业 Contribution	1,366,627 (66%)	771,508 (60%)	520,585 (52%)
Total Contribution	2,942,697 (66%)	1,719,948 (60%)	1,245,555 (56%)

两大分部 Contribution Margin 均升至 66%,商业分部两年时间从 52% → 66% 显示 AIP 驱动下的商业客户高价值化与规模效应:Palantir 几乎不需要额外扩张销售团队即可拿下新客户,这也是 Rule of 40 能达到 106 的根本原因。

§ 04 / 资产负债

净现金 $7B+fortress balance sheet

资产负债表 · 两期对比

12/31 2025 vs 12/31 2024 · 千美元

项目	Dec 31, 2025	Dec 31, 2024
现金及等价物	1,423,796	2,098,524
有价证券	5,753,247	3,131,463
应收账款	1,042,065	575,048
流动资产合计	8,358,174	5,934,289
固定资产 (净)	51,960	39,638
使用权资产	200,105	200,740
总资产	8,900,392	6,340,884
应付账款	8,064	103
递延收入	408,963	259,624
客户预收款	357,066	265,252
流动负债	1,175,581	996,018
总负债	1,412,381	1,246,477
股东权益	7,387,268	5,003,275
非控股权益	100,743	91,132
总权益	7,488,011	5,094,407

现金 + 有价证券 · 演进

Q2 / Q3 / Q4 2025 · 百万美元

流动性资产由 FY24 末的 $5.23B 增至 $7.18B(+37%);零有息债务、账面商誉为零(从未做过大型收购)。FY25 自由现金流加回 SBC 后理论上仍在累积净现金。

三级股本结构 · A / B / F

Class A (1×) / Class B (10×) / Class F (variable → 49.999%)

Class F — 49.999% voting Class B — 29% A — 21%

Class A · 2,291M 股 (1 票/股) Class B · 99.2M 股 (10 票/股) Class F · 1.005M 股 (可变投票权)

Class F = 创始人专属超级票:根据公司章程,只要创始人(Karp / Cohen / Thiel)持有的 A 股 + B 股 + Class F 合计未超过 49.999999% 投票权,Class F 将自动被赋予"足够票数"使其锁定在 49.999%;该设计即使在创始人经济权益被稀释至接近 0% 时仍保留接近半数投票权,属于罕见的"反稀释投票锚"机制。

资产 vs 负债 · 结构比

百万美元 · 两期对比

§ 05 / 现金流

现金生成机器cash-generating engine

OCF / FCF / SBC 对比

年度 · 百万美元

关键要点

cash flow takeaways

①

OCF 接近翻倍

FY2025 经营现金流 $2.13B,YoY +85%;FCF $2.10B(capex 仅 $33.9M),FCF margin 46.9%。
②

资本开支极低

FY2025 Capex $33.9M,占营收 0.8%,典型 "资产轻 · 云原生" 结构;也反映 Palantir 无需自建数据中心(使用 AWS / Azure / GovCloud)。
③

SBC 占比持续下降

FY25 SBC $684M vs FY24 $692M,绝对值几乎持平,但占营收比由 FY24 的 24% 降至 15.3%,结构向成熟 SaaS 靠拢。
④

投资活动消耗 $2.78B

主要用于购买有价证券(买入 $7.7B、赎回 $5.03B);融资活动净流出 $26.9M,无回购、无分红;期末现金 $1.42B(较 FY24 下降 $0.68B,因增配长期证券)。

§ 06 / 高管与治理

谁在掌舵who's running this

Named Executive Officers

以下为 2026-02-17 提交的 FY2025 10-K 签字人与高管薪酬附表中识别出的核心高管。Palantir 核心 C-suite 结构自 2020 年直接上市以来几乎未变,创始人三人组 Karp / Cohen / Thiel 通过 Class F 锁定 49.999% 投票权,是罕见的创始人全链条实控案例。

CEO · CO-FOUNDER

Alexander C. Karp

Chief Executive Officer & Director 首席执行官 · 董事 · 联合创始人

2003 年与 Peter Thiel、Stephen Cohen、Joe Lonsdale 共同创立 Palantir,公开身份"哲学博士 + 反主流投资者";对外作为公司意识形态与西方价值观商业化叙事的发言人。通过 Founder Voting Agreement + Class F 锁定投票权。

PRESIDENT · CO-FOUNDER

Stephen Cohen

President & Director 总裁 · 董事 · 联合创始人

Palantir 创始人之一,长期主导产品与工程方向;与 Karp 形成 CEO-President 双签结构。10-K 作为总裁直接签署,持有大量 Class B 股。

CTO

Shyam Sankar

Chief Technology Officer 首席技术官 · 执行副总裁

2006 年 13 号员工加入,先后担任 FDSE / COO / Global Business Lead,2022 起出任 CTO。主导 AIP 产品路线图,对政府客户关系与 Commercial TIP 模式有直接影响力。

CFO

David Glazer

Chief Financial Officer 首席财务官 · Treasurer

自 Palantir 直接上市前即任 CFO,负责资本市场沟通与非 GAAP 披露口径(Adj Op Margin、Rule of 40 等)。10-K 作为 Principal Financial Officer 签署。

高管变动记录

Q2 2025 – FY2025 · 10-Q / 10-K / 8-K 披露

2025-Q2期间无高管离任或新聘披露;4 月 Palantir 成为 S&P 500 成分股。
2025-Q3期间无高管变动;RDV 突破 $10B 并首次披露。
2025-Q4期间无高管变动;年报口径未出现 Item 5.02 事项。
稳定性核心 C-suite 自 2020 年直接上市以来保持不变,创始人完整团队持续在位。

董事会构成

8 名签字董事 · 2026-02 10-K 签字页

Alexander C. KarpCEO · Founder
Stephen CohenPresident · Founder
Peter ThielChairman · Founder
Lauren Friedman StatIndependent
Alexander MooreDirector
Alexandra SchiffDirector
Eric WoerschingIndependent
Jeffrey BuckleyCAO (Principal Accounting)

治理结构要点: 三位创始人(Karp / Cohen / Thiel)同时为董事;通过 Founder Voting Agreement + Class F 机制,合计投票权锁定在 49.999%,即使经济权益被股权激励稀释至接近零,仍能否决大部分股东提案,属 NYSE "controlled company" 类似豁免。

§ 07 / 风险

五件事要盯紧what could derail this

政府客户集中度

FY2025 政府营收 $2.40B 占比 53.7%,其中美国政府 ~$1.9B;FY23 曾披露"前 20 大客户占营收 50%+"。联邦预算僵持(continuing resolution)、停摆、或政权更迭带来的采购停顿都会直接冲击 Q 度确认节奏;10-K 明确列为首号风险之一。

合同周期性 & 终止条款

RDV $11.2B 名义金额虽大,但大量含 termination for convenience 条款,美国联邦政府合约亦禁止超过 1 年预付 option;实际转化为确认收入受预算年度节奏影响。RDV → Revenue 转化率并非 1:1。

争议性部署 & 声誉风险

Palantir 因 ICE、IDF、以色列国防军、国防部项目等部署在公众舆论中存在长期争议;任何关键部署的泄露、事故或媒体负面都可能触发员工外流、大学/企业客户抵制、ESG 基金减持(10-K 将此列为独立风险项)。

中国风险与地缘

公司明确不向中国政府/中国军事客户销售,这是产品定位的组成部分;但 (a) 美欧法规若进一步限制 AI 出口,Palantir 海外商业合同同样受限;(b) 同时,西方客户希望看到"强硬对华"姿态,这使公司需要在商业与政治表态之间持续维持高曝光,放大了政治化叙事脆弱性。

创始人实控 · Class F 结构

三位创始人通过 Class F + Founder Voting Agreement 锁定 49.999% 投票权,股东无法通过投票推动董事会更迭或重大交易。少数股东治理权被大幅稀释;S&P 500 标准治理评分下调可能影响部分指数基金权重。同时 Class F 机制在 SEC 框架下属"前所未有设计"— 未来若被挑战亦可能触发披露风险。

BOTTOM LINE · 底线观察

双高结构完成,
估值锚在美国商业。

Palantir FY2025 完成了从"政府承包商"到"AI-era 企业操作系统"的叙事跃迁。接下来 1-2 年的估值锚点将落在:

美国商业能否维持 80-100%+ 增速
AIP 直接 ARR 披露(投资者已在呼吁)
Adj 营业利润率能否站稳 50%+
政府合同周期对 Q 度节奏的扰动
Class F 机制在诉讼层面是否被挑战

"Rule of 40 触及 106 · 净现金 $7B · 零有息负债"——这三条支撑起了当下的估值溢价。

§ 08 / 估值

估值与同行对比valuation in context

PLTR 当前估值

数据截至 2026-04-20 · 收盘价

股价	$146.39
市值	$348.6B
P/E (TTM)	231.3×
P/S (TTM)	85.2×
EV/EBITDA	238.3×
FCF Yield	0.6%
52W 区间	$89.31–$207.52

同行对比 · Peer benchmark

Enterprise Data & SaaS · TTM · 最新

Ticker	股价	市值	P/E	P/S	EV/EBITDA	FCF Yield
PLTR	$146.39	$348.6B	231.3×	85.2×	238.3×	0.6%
NOW	$97.10	$101.1B	57.9×	7.2×	33.8×	3.4%
DDOG	$123.47	$38.3B	410.8×	14.0×	N/M	2.4%
SNOW	$144.00	$49.8B	N/M	20.7×	N/M	2.2%

PLTR 的估值显著高于其他 data/SaaS 同行:P/S 达 85×,是 NOW (7×) 的 12 倍、SNOW (21×) 的 4 倍;P/E 231× 仅 DDOG 因小基数高于 PLTR,NOW 在同行中是唯一"正常估值"(P/E 58×, EV/EBITDA 34×)。溢价主要由三条支撑:(1) Rule of 40 = 106 几乎是 NOW/DDOG(约 50)的两倍,同行无一能复制"56% 增速 + 50% Adj 利润率"组合;(2) AIP 作为 GenAI 时代"企业操作系统"的故事锚,市场在为未来 5 年曲线而非 TTM 定价;(3) 政府合同(FedRAMP High、Impact Level 6、ICE/DoD 关系)的制度化不可替代性。下行风险在于 US 商业增速一旦从 +109% 回落至 +40-50%,Rule of 40 会快速退到 80 附近,估值倍数被动压缩 30-40% — 即便基本面仍健康。

AIP 点燃的 美国商业曲线。